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西部证券:市场底将先于业绩底出现

发布时间:2019-10-09 13:35:11 编辑:笔名

西部证券:市场底将先于业绩底出现 2011-06-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

◆策略视点:在需求回落与成本上涨的背景下,企业盈利能力正在不断受到挤压。

但我们也看到,在物价上涨的过程中,除了上游采掘行业外,下游企业盈利能力也比较稳定。而对于中上游企业来说,如果产品价格只是高位盘整或小幅下跌,则企业去库存的影响便会比较温和。在大宗商品价格保持稳定的背景下,PMI购进价格指数的持续下行意味着工业品通胀压力的回落。这将有利于减轻下游企业的成本压力。股市反映预期的变化,股市底部通常领先于企业盈利底部。我们认为,企业盈利预期短期继续恶化不改市场中期震荡格局,目前市场处于震荡区间的下轨附近。

◆企业盈利预期继续恶化,但结构分化明显。在需求回落与成本上涨的背景下,企业盈利能力正在不断受到挤压。但我们也看到,在物价上涨的过程中,除了上游采掘行业外,以CPI:非食品价格与PPI、PPI:生活资料价格与生产资料价格之间的价差却比较稳定,甚至近期还有所上升。这反映了在需求增长比较稳定及行业结构不断优化背景下终端消费企业的定价能力较强,基本上能把不断上涨的成本向消费者转嫁。

而对于中上游企业来说,去库存行为对企业生产与盈利能力的冲击程度取决于产品价格回落幅度。如果价格只是高位盘整或小幅下跌,则企业去库存行为的影响便会比较温和。

◆通胀回落将有利于减轻下游企业成本压力。PMI购进价格指数在去年11月创下新高后便整体呈回落态势,近期更是连续三个月出现下行,且回落幅度较大。而历史上PMI购进价格指数与PPI环比走势高度一致,并略微领先。我们认为,在大宗商品价格保持稳定的背景下,工业品通胀压力已呈回落态势。我们认为,本轮通胀很大程度上是受到人口因素、供给约束等结构性因素影响,我国通胀中枢已整体上移,未来通胀的回落幅度将有限。但通胀的稳定或小幅回落都将有利于减轻下游企业的成本压力。

◆市场底将先于业绩底出现。股市反映预期的变化,股市底部通常领先于企业盈利底部。在美国,股市底部通常能领先企业盈利底部4个季度左右。而我们考察后发现,国内股市与企业盈利表现也存在明显的相关关系。由于有效程度的差异,国内股市底部通常也能领先企业盈利底部1-2个季度。因此,我们认为,企业盈利预期短期继续恶化不改市场中期震荡格局的延续。

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